Война санкций с Россией плохо влияет на европейскую экономику: на прошлой неделе курс евро к доллару резко упал, до уровня $1,0572 за евро. Это пока еще не исторический минимум (он составил $0,8252 за 1 евро 26 октября 2000 года), но уже большое снижение с начала года, когда курс составлял $1,2043. Почему евро так сильно упал, и какие перемены в связи с этим ждут мировую экономику? На эти вопросы в РБК отвечает профессор финансов РЭШ Олег Шибанов.
Европа балансирует на грани минимального роста и рецессии: в 2012–2013 годах — реальный годовой ВВП падал, в 2014-м — вырос менее чем на 1%. В США экономика растет — около 2,3% в год. Примерно так же выглядит соотношение для инфляции: гармонизированные цены в Европе выросли на 8,89% с конца 2009 до конца 2014 года, а в США — на 10,38%.
Инфляция в Европе с 2012 по 2014 годы замедлилась и приближается к дефляции во Франции, Ирландии и Италии, тогда как в США — остается стабильной, хотя и ниже желаемого уровня в 2%. С точки зрения макроэкономики это означает, что номинальный курс доллара должен постепенно укрепляться относительно евро (если считать, что реальный курс не меняется).
В той стране, где процентные ставки выше, должны наблюдаться притоки капитала и укрепление местной валюты. Здесь тоже преимущество у США: эффективная ставка по однодневному долгу банков (Fed Funds Rate, FFR) колеблется на уровне около 0,11%, но при этом ЕЦБ сохраняет некоторые из своих ставок (по крупным депозитам) на отрицательном уровне -0,2%.
Эксперт отмечает, что в 2015 году было несколько информационных поводов для изменения курсов евро и доллара. Первой важной новостью для рынка стало решение ЕЦБ начать количественное смягчение (quantitative easing, QE) в еврозоне. Программа подразумевает покупку государственных облигаций стран еврозоны в объеме 60 млрд евро в месяц до сентября 2016 года (в общей сложности до 1,1 трлн евро). Она была анонсирована 22 января, и за тот день евро потерял 3,6% своей стоимости.
Но почему же эффект наблюдается в марте, если новость была анонсирована еще в январе? По идее, после раскрытия этой информации рынки должны были «отыграть» новости, и дальнейшее изменение курса должно происходить по другим причинам. Но исторически реакция рынков часто не является мгновенной, даже в случае предсказуемых действий ЦБ. Как только 5 марта детали стали доступны всем, равновесная стоимость евро начала постепенно снижаться.
Вторая важная новость — это информация о будущих действиях Федеральной резервной системы. Ставка FFR может быть повышена, начиная с июня 2015 года - с помощью этой ставки ФРС управляет ликвидностью и инфляцией.
В среднем эта ставка составляла около 4% за период с 1960 по 2008 год, поэтому рост может быть достаточно существенным — и это ожидание влечет усиление доллара уже сегодня.
Есть и вторичные эффекты, которые снижают курс евро. Доходность по некоторым гособлигациям в евро отрицательна. Евро начинает играть роль йены: в 1990-е и 2000-е было выгодно занимать в Японии и инвестировать в другие валюты, даже несмотря на валютные риски.
ЕЦБ отдает себе отчет: QE может привести к снижению ставок по кредитам бизнесу, росту инвестиций, занятости и экономики.
В рамках программы QE в США ФРС увеличила свои активы с $800 млрд до $4,4 трлн, а экономика начала расти темпами выше 2% в год.
Снижение курса валюты часто приводит к росту экспорта и снижению (более медленному увеличению) импорта, что автоматически улучшает показатели ВВП — в предположении, что потребление, инвестиции и госрасходы не изменяются. Вот только рост экспорта в еврозоне на 8% в декабре 2014 по сравнению с декабрем 2013 года затушевал факт слабого роста инвестиций и потребления.
В результате, видимо, можно ожидать роста экспорта и в 2015 году, но при этом едва ли можно предсказывать сильный рост экономики: при слабо снижающейся безработице, которая составляет 10,2% по ЕС и 11,6% по еврозоне, не ясно, почему составляющее более 70% ВВП Европы потребление сможет существенно расти. С другой стороны, Европейский Союз отличается перекосами в торговле. Если смотреть на европейский проект как на ЕС, а не только еврозону, то можно сказать, что изменения курса не помогут политическому единству.
В целом можно сказать, что действия ЕЦБ совершенно разумны, очень похожи на действия ФРС до этого. Они приведут к дальнейшему снижению курса евро и даже увеличат экспорт вне еврозоны. Но это едва ли разгонит европейские экономики настолько, чтобы инфляция достигла ожидаемого уровня «примерно, но немного меньше 2%», как этого хотел бы ЕЦБ.
Наиболее вероятным в данный момент выглядит сценарий своеобразной «японизации Европы» — низкого роста, низкой инфляции и, в отличие от Японии, относительно высокой безработицы. Не помогают Европе и санкции/контрсанкции, введенные в отношении России/стран ЕС — они сокращают торговлю и снижают выгоды от ослабления курса евро.